Předseda FED Jerome Powell chce, abyste věděli, že je vše pod kontrolou. Když Powell mluví o děsivě nestabilní ekonomice, zní to klidně a klinicky. Navzdory tomu, že inflace cen roste nejrychleji za posledních 40 let a ekonomika kulhá stranou z ruin pandemie, neustále opakuje jednu důležitou věc: Fed má všechny nástroje, které potřebuje, aby se s těmito rostoucími problémy, zejména s inflací, vypořádal.
Pokud se inflace nekontroluje, může se sama v sobě živit a vytvořit ekonomicky zničující a sociálně destabilizující spirálu. Ekonomové a politici se prakticky shodují na tom, že je třeba této noční můře zabránit, a Powell slíbil, že Fed dokáže inflačního draka zabít. "Nikdo by neměl pochybovat o tom, že využijeme naše nástroje k tomu, abychom inflaci nasměrovali zpět ke 2 %," tvrdil během svého říjnového projevu a tento měsíc to zopakoval, když Senát projednával Powellovo téměř jisté znovujmenování do funkce předsedy Fedu. Navzdory této sebedůvěře však meziroční inflace dosahuje 7 %, což je nejvyšší úroveň od počátku 80. let.
Powell, bývalý manažer soukromého kapitálového sektoru a od roku 2012 člen Rady guvernérů Fedu, mluví pravdu - alespoň po technické stránce. Fed má skutečně všechny nástroje, které potřebuje k zastavení inflace, ale Powell nechává bez povšimnutí, že použití těchto nástrojů by mohlo způsobit katastrofu. A co vám předseda Fedu rozhodně neřekne, je to, že tato šlamastyka bude o to katastrofálnější, že ji způsobila vlastní politika Fedu v posledních 12 letech.
Od roku 2009 Federální rezervní systém dodává do bankovního systému na Wall Street mimořádné množství snadných peněz ve snaze podpořit ekonomiku. A pokaždé, když se Fed pokusil tento příval peněz zmírnit a začal zvyšovat úrokové sazby - jak se o to pokusí i letos -, investoři se zbavovali všeho rizikového a trhy klesaly. A pokaždé Fed ztratil nervy a obrátil směr. Nyní však inflace nutí Powella k ruce a Fed je nucen zpřísnit nabídku peněz. Výsledkem bude přeuspořádání ekonomického systému a masakr na trzích s akciemi, dluhopisy a podnikovým dluhem. Jak už unavení američtí pracující vědí, chaos na finančních trzích se rychle přenese do reálné ekonomiky, když podniky zareagují snižováním počtu pracovních míst a omezováním investic.
Fed 12 let nafukoval "bublinu všeho"...
Abychom pochopili, jak chaotický může být příští rok pro americkou ekonomiku a světové trhy, je užitečné porozumět bezprecedentnímu ekonomickému experimentu, který Fed provedl v posledním desetiletí. Jednou z hlavních funkcí Fedu je tisknout dolary, a tím kontrolovat, kolik peněz se v ekonomice pohybuje. V letech 1913 až 2008 Fed tuto pravomoc využil k postupnému zvýšení peněžní zásoby z fakticky nulové hodnoty na zhruba 900 miliard dolarů. Poté od konce roku 2008 do poloviny roku 2014 Fed vytvořil program zvaný "kvantitativní uvolňování", který se snažil podpořit ekonomiku tím, že do systému napumpoval 3 biliony nových dolarů. To je tisk peněz v hodnotě tří století během zhruba pěti let. Ve stejném období Fed spustil další bezprecedentní program - udržoval úrokové sazby na nule. Před rokem 2008 se krátkodobé sazby pod kontrolou Fedu o nulovou sazbu otíraly jen na krátká období. Po dobu sedmi let po finanční krizi je však Fed přišpendlil k nulové hranici.
Tento dvojí experiment měl hluboký dopad na finanční trhy po celém světě. Po většinu minulého století mohli investoři vydělávat slušné zisky neboli "výnosy" na bezpečných investičních nástrojích, jako jsou desetileté americké státní dluhopisy. Tyto superbezpečné státní dluhopisy byly ekvivalentem spořicího účtu Wall Street, který pomáhal zajistit stabilní tok peněz důchodcům a umožňoval hedgeovým fondům ukládat peníze při hledání výhodných investic. Fed však tento spořicí účet v posledním desetiletí fakticky uzavřel. Když Fed pumpuje nové peníze do bankovního systému prostřednictvím kvantitativního uvolňování, činí tak nákupem dlouhodobých státních dluhopisů, což tlačí výnosy dolů. Investoři - od běžných Američanů spořících si na důchod až po složité hedgeové fondy - jsou následně nuceni k tomu, co se stalo známým jako "hledání výnosu", tedy snaha vydělat to, co potřebují, tím, že své peníze vloží do rizikovějších investic.
Biliony dolarů vložené do systému přinutily investory honit se za výnosem a vkládat své peníze do rizikových aktiv, jako jsou akcie nerentabilních společností, sekuritizované úvěry s pákovým efektem a dluhopisy pochybných zahraničních společností. To následně vytvořilo to, čemu obchodníci na Wall Street říkají "bublina všeho". Obvykle se bubliny aktiv objevují v určitém segmentu ekonomiky, například v oblasti bydlení nebo akcií technologických firem s vysokým výnosem, ale obchodníci se obávají, že hledání výnosů natlačilo tolik dolarů do tolika rizikových aktiv, že bubliny jsou najednou všude.
Tyto bubliny jsou zdrojem současného dilematu Fedu. Aby mohli Powell a jeho krajané bojovat s inflací, musí zvýšit krátkodobé úrokové sazby - a tím vyvést část peněz ze systému. Když se však úrokové sazby zvýší, investoři mohou začít vydělávat více peněz v bezpečných přístavech, jako jsou desetileté státní dluhopisy, a stáhnout se z rizikových investic, k nimž byli motivováni v minulém desetiletí. A když se to stane... bubliny mohou prasknout. V letech 2018 a 2019, kdy se Fed naposledy pokusil omezit nabídku peněz, jsme viděli jen malou ukázku tohoto nebezpečí. Tehdy Fed pomalu, ale vytrvale zvyšoval úrokové sazby a zároveň stahoval část nových peněz, které do bankovního systému napumpoval prostřednictvím kvantitativního uvolňování.
Výsledkem byl děsivý a synchronizovaný pokles na konci roku 2018, který zasáhl všechny druhy trhů, přičemž akcie, dluhopisy a komodity padaly ve shodě. Akciový trh se dokonce propadl na Štědrý den 2018, který je obvykle klidným obchodním dnem, což se zdálo být pro představitele Fedu poslední kapkou. Powell, který několik měsíců sliboval, že Fed se bude držet svých plánů, změnil kurz a v lednu 2019 náhle odvolal zpřísňování, což se stalo událostí, která vešla ve známost jako "Powellův pivot".
Vzhledem k pokračujícímu růstu inflace nemá Powell jinou možnost než zvýšit úrokové sazby, i když náklady budou nyní mnohem vyšší než v roce 2018. Na některých trzích jsou ceny tak hrozivě vysoké, že zřejmě není pochyb o tom, že se chystá zúčtování.
... a teď ho musí vyrazit.
Nejzřetelnějším znakem "bubliny všeho" je akciový trh. Když se investoři vydají za vyššími zisky, přesouvají své peníze z bezpečných aktiv, jako jsou dluhopisy, do aktiv s vyšším ziskovým potenciálem, jako jsou akcie, což bylo vždy nízko visící ovoce. Během desetiletého experimentu Fedu tak hodnota akcií navzdory slabému hospodářskému růstu neustále rostla - index Dow Jones Industrial Average mezi lety 2010 a 2016 prudce vzrostl o 77 %. Jeden typicky jízlivý obchodník s hedgeovými fondy mi popsal zpěněný akciový trh v roce 2016 jako přeplněnou palubu Titaniku, který se potápěl. Paluba nebyla přeplněná proto, že by na ní bylo skvělé místo; byla přeplněná, protože lidé neměli kam jít.
Ani pandemie nezpomalila tyto ohromující zisky akciových trhů - Dow od konce roku 2019 vzrostl o 26 % navzdory chaosu posledních dvou let. Dokonce i James Gorman, generální ředitel banky Morgan Stanley, v říjnu prosil Fed, aby nastolil nějaký rozum. "Musíte tu bublinu trochu popíchnout," řekl Gorman. Jeho prosby měly jen malý účinek. Investoři, zoufale toužící po ziscích, se vyhýbali akciím bezpečných společností se silnými zisky a místo toho pumpovali své peníze do společností, které vyprávěly koláčové příběhy o své budoucnosti - a o budoucích ziscích svých akcií. Například tržní hodnota společnosti Tesla vzrostla v prosinci podle deníku The Wall Street Journal o téměř 200 miliard dolarů, což bylo více než celková kombinovaná hodnota společností Ford a General Motors.
Dalším přehřátým trhem je podnikový dluh. Když se úrokové sazby blíží nule, je pro podniky levné jednoduše emitovat dluh a peníze použít na investice do nového vybavení nebo na odkup vlastních akcií. A když dojde ke splatnosti účtu, prostě si vezmou nový, levný dluh, aby splatily ten starý. Investoři mají tento dluh rádi, protože má vyšší výnos než superbezpečné státní dluhopisy, a tak jim může přinést větší zisky. Když to všechno sečteme, dostaneme dluhový boom. V roce 2010 byl v USA nesplacený dluh podniků v hodnotě přibližně 6 bilionů dolarů. Na začátku roku 2020 se toto číslo téměř zdvojnásobilo na 11 bilionů dolarů. A tento nový dluh nepocházel ani od společností s bezchybným úvěrovým ratingem.
Podobně jako na trhu s bydlením v roce 2000 se v důsledku horečné poptávky po úvěrech snížila kontrola toho, kdo dluh poskytuje. Podnikoví dlužníci byli při půjčování příliš optimističtí, pokud jde o vyhlídky jejich příjmů, stejně jako majitelé domů v roce 2000. Důležité je, že tento nový, méně kvalitní dluh nedrží jen spekulanti z Wall Street; kupují ho penzijní fondy a další institucionální investoři, kteří spravují penzijní účty průměrných Američanů, kteří obvykle rádi vlastní bezpečné a nudné investice. Takže až Fed začne zvyšovat sazby a splácení těchto úvěrů bude dražší, mohou se tyto společnosti a investoři, kteří vlastní jejich dluh, ocitnout v podobné šlamastyce, jako byl krach na trhu s bydlením v roce 2008.
Tuto potenciální katastrofu jsme si ostatně mohli vyzkoušet už v roce 2020, kdy odstávka COVID zasáhla společnosti téměř ve všech odvětvích ekonomiky. Křehkost trhů s podnikovými dluhy byla na Wall Street veřejným tajemstvím a všichni se začali připravovat na apokalyptický pokles. Fed však toto zúčtování oddálil tím, že na jaře toho roku napumpoval do bankovního systému ještě více peněz - během několika měsíců natiskl peníze v hodnotě zhruba tří století. Trhy s podnikovým dluhem se nejen zotavily, ale opět zamířily k Měsíci a letos dosáhly nového rekordu 11,4 bilionu dolarů.
Bohužel pro ekonomiku není dluh podniků jedinou doutnající dluhovou věží - potíže mají i rozvíjející se trhy. Protože Fed stlačil výnosy státních dluhopisů, investoři se poohlédli po jiných státních dluhopisech, které by mohly zaplnit díru v jejich portfoliu velikosti "relativně bezpečný, ale stále mi dává výnos". Obrátili se na rozvíjející se ekonomiky, jako je Mexiko, Polsko a Turecko, které mají o něco méně stabilní ekonomiky než USA, a proto musí platit vyšší úrokové sazby (čti: výnosy), aby přilákaly věřitele. Od doby, kdy Fed zahájil program kvantitativního uvolňování, se do těchto vládních dluhopisů nalily miliardy dolarů, což je motivovalo k dalšímu vydávání dluhu.
Turecko si v letech 2009-2012 půjčilo vydáním dluhopisů šestkrát více peněz než v letech 2005-2008. Půjčené peníze pomohly postavit nová nákupní centra vedle starých nákupních center v Istanbulu. Půjčky způsobily, že státy jako Turecko jsou nesmírně zranitelné vůči jakýmkoli změnám na dluhových trzích. Když Fed v roce 2013 oznámil zpomalení kvantitativního uvolňování, trh se okamžitě přizpůsobil a investoři vyprodávali rizikovější státní dluh. V následujících třech měsících bylo prodáno asi 4,2 miliardy tureckých dluhopisů a z Polska uteklo asi 2,4 miliardy dolarů. Když se zahraniční investoři zbavili svých dluhopisů, způsobilo to pokles hodnoty měny každé země, což občanům ztížilo nákupy předmětů denní potřeby nebo získání zboží ze zahraničí. Je logické, že podobný efekt se projeví, až Fed začne letos opět ustupovat od svého současného programu kvantitativního uvolňování.
"Myslíte si, že nikdo nebude trpět?
Je těžké si představit, jak může některá z těchto tříd aktiv - technologické akcie, podnikové dluhy a dluhy rozvíjejících se trhů - přežít ve světě, kde Fed zvýší úrokové sazby na úroveň 3 % a současně omezí své peněžní injekce prostřednictvím kvantitativního uvolňování.
Děsivé obrysy toho, co přichází, dobře shrnul bývalý úředník Federálního rezervního systému Thomas Hoenig, který před svým odchodem do důchodu v roce 2011 hlasoval proti politice snadných peněz Fedu. Již v roce 2016 Hoenig varoval před velmi velkými a dlouhodobými riziky, která Fed hromadí prostřednictvím nulových sazeb a kvantitativního uvolňování.
"Měli jste sedm let v podstatě nulových úrokových sazeb. Co se stane v ekonomickém systému za sedm let? Celý tržní systém si vytvoří novou rovnováhu - kolem nulové sazby," řekl mi Hoenig v roce 2016. "Celý ekonomický systém se pohybuje kolem nulové sazby. Nejen ve Spojených státech, ale celosvětově. Je to masivní. A teď si představte proces přizpůsobení se nové rovnováze při vyšší sazbě. Myslíte si, že je to bez nákladů? Myslíte si, že nikdo nebude trpět? Myslíte si, že nebudou vítězové a poražení? V žádném případě."
Když jsem s ním mluvil minulý měsíc, Hoenig byl stejně znepokojený. Fed se této úpravě dlouhá léta vyhýbal, ale nyní se zdá, že inflace centrální banku nutí. A pokud Fed své sliby o zvýšení sazeb skutečně splní, zdá se velmi pravděpodobné, že již brzy uvidíme, kdo jsou vítězové a kdo poražení.
Pokud je historie nějakým vodítkem, vítězi budou mocní z Wall Street, kteří vydělají peníze, když se bubliny nafouknou, a pak budou zachráněni, když bubliny zkolabují. Poraženými jsou lidé, kteří se živí tím, že dostávají výplatu, a ne tím, že vlastní majetek. Tedy mnoho průměrných Američanů. Nejbohatších 10 % Američanů vlastní zhruba 65 % všech aktiv, zatímco dolní polovina populace vlastní zhruba 5 %, a to od konce roku 2020. Tato velká skupina Američanů utrpěla nejhorší daň v důsledku krachu v roce 2008, následného desetiletí slabého růstu a zmatků způsobených pandemií. Nyní se zdá nevyhnutelné, že budou muset ustát další ránu.
Christopher Leonard je obchodní reportér a autor knih "The Meat Racket" a "Kochland". Jeho nejnovější kniha "Vládci snadných peněz: Jak Federální rezervní systém rozbil americkou ekonomiku".
Podle knihy Christophera Leonarda "PÁNI LEHKÝCH PENĚZ: Jak Federální rezervní systém rozbil americkou ekonomiku". Copyright © 2022 by Christopher Leonard. Přetištěno se svolením společnosti Simon & Schuster, Inc.
Zdroje: businessinsider.com, Unsplash.com